核心观点：

　　保险板块小幅回调

　　本周(2022/07/11-07/15)，保险板块调整。最终，沪深300 指数报收4248.53，下跌-4.07 %；保险(申万)报收904.95，下跌6.91 %，落后沪深300 指数2.84pct.但相较于非银金融板块，保险调整幅度小1.83 个pct。

　　保险分个股来看，A 股五大上市保险公司均出现大幅回调，幅度均超过3%，最大的新华保险回调7.47%。港股方面，也多数大跌，其中中国平安和众安保险跌幅都在11%以上。

　　负债端，腾笼换鸟，银保渠道渐成业绩新增长点综合来看，平安、国寿、太保、新华、人保1-6 月保费累计增速分别为：

　　1.62%、-0.66%、7.93%、1.96%、11.00%，单月增速分别为：6.03%、7.65%、14.68%、-11.88%、2.25%。从行业整体来看，2022 年1-5 月，原保费收入2.4万亿元，同比下降0.63%，降幅有所收窄。

　　分险种来看，寿险方面，平安、国寿、太保、新华、人保1-6 月累计增速分别为-2.51%、-0.66%、5.43%、1.96%、12.33%，单月增速分别为：-2.61%、7.65%、7.43%、-11.88%、-25.83%，单月增速，较上月都有不同程度变化，分别变动0.35ptc、0.77pct、-6.42pct、-26.17pct、和-36.63pct，可以看到人保、新华逐渐归于沉寂，而寿险龙头国寿和平安则逐渐止住了下滑势头。

　　估计新单保费增速有所改善。相对于代理人渠道的下滑，支撑新单保费增速的主要力量则是银保渠道。平安寿险新业务合计851.93 亿元，同比下降10.64%，其中个人新业务下降87.47 亿元，同比下降11.89%，大幅小于代理人人数的下降幅度，可能在于人均产能的快速提高。太保寿险银保渠道增速383.60%，比去年同期增加159.36 亿元，使得太保寿险得以同比增长5.43%。

　　人保寿险长险首年趸交增长72.1%是人保寿险增长12.33%的主要原因。银保渠道渐渐成为新的增长点，与平安和太保等保险巨头纷纷腾笼换鸟，推出新银保战略，并在资源方面大力投入有关。

　　产险方面，车险综改影响已经基本释放完毕，无论原保费收入累计增速还是单月都在提速。平安、太保、人保累计增速分别为：10.11%、12.25%、9.87%，较上月变动1.72pct、2.68pct、-0.09pct，单月增速分别为：17.87%、24.99%、9.52%，较上月增加9.31pct、20.28pct、1.48pct.太保产险增长 12.25%，其中车险贡献了7.9%增速，非车险贡献了17.5%的增速。人保产险增长9.9%主要是机动车辆险、意外伤害及健康险、农险分别增长了6.7%、14.7%、24.2%。

　　资产端，宏观向好，利差或恢复正常水平

　　一季度险企业绩的大幅下滑，与权益市场的大幅下挫有很大关系。二季度，新华保险再次发布预减公告，半年度业绩预计下降，原因一个是去年同期净利润高基数，另一个是受资本市场低迷影响，投资收益减少。但受二季度权益市场反弹的影响，下降幅度已经较一季度大幅收缩，从下降78%收缩为下降50%-60%。

　　从宏观数据来看，二季度，虽然GDP 增速仅为2.5%，但6 月份基建两位数增长，同时需求端明显修复，稳增长政策作用明显。当然全年如果要达到5.5%的增长率目标，政府下半年还需继续加大财政和货币政策力度。目前来看基建、消费获得的支持更大，预计下半年GDP 将恢复到5%以上。在宏观基本面预期向好支撑下，A 股市场有可能继续反弹，而险企利差可能恢复至正常水平。

　　中期业绩降幅预期收窄，下半年望继续恢复

　　当前已进入中报业绩行情时间，新华保险率先发布了预减公告。从一季度来看，五大险企合计实现归母净利润513.6 亿元，相比去年同期806.9 亿元下滑36.4%。具体而言，五大险企一季度归母净利润同比降幅均超10%。

　　按同比下滑幅度排序为：新华保险(-78.7%至13.44 亿元)>中国人寿(-46.9%至151.78 亿元)>中国太保(-36.4%至54.37 亿元)>中国平安(-24.1%至206.58 亿元)>中国人保(-12.9%至87.44 亿元)。

　　相比一季度，预计险企中期利润下滑幅度将大幅收窄，但转正难度较大。

　　不过在相对较低基数、银保渠道崛起和利差恢复的持续影响下，下半年盈利增速有望继续恢复。

　　投资建议：建议关注弹性较高的寿险机会和改革龙头今年时间过半，中报行情将逐渐展开。当前寿险板块正处于深度调整期，代理人渠道改革行至大半，银保渠道望成新增长点。相比上半年，下半年宏观基本面或持续趋稳好转，利差望恢复至正常水平。建议关注弹性较高的纯寿险公司，及改革先行的保险龙头。

　　风险提示：疫情对保险业务的消极影响长期化，渠道和商业模式变革速度和效果不及预期。

（文章来源：中邮证券）