当前：疫情影响消费预期，板块关注度已见底由于近三年来疫情的持续反复，市场对于黄金珠宝消费前景相对较为悲观，板块的关注度也逐渐降低，然而黄金珠宝行业基于婚庆+保值+中高端的基础属性保持较强韧性，且龙头企业抓住工艺升级机遇推出新工艺黄金产品，打开非婚庆场景并加速拓展门店抢占市场份额，实现强劲的业绩增长，估值则被动消化至历史较低区间水平。截至2022 年5 月10 日，老凤祥、周大福和周大生PE-TTM 估值分别为12.5 倍、16.7 倍和11.5 倍，均已经进入历史相对较低估值区间；同时，2022 年3 月份疫情多点散发且金价上行对黄金消费形成短期压力使得龙头个股均有所回调，2022Q1 季度黄金珠宝个股配置比例已经降至历史较低水平。

　　中期：景气与格局的趋势演变

　　由于黄金珠宝行业对于原有婚庆场景的渗透已经趋于高位，增长中枢出现放缓，所以板块估值出现中枢性下移，而从未来来看，新工艺升级有望打开新的非婚庆配饰性场景，同时消费者品牌认知度要求更高，龙头企业将进一步抢占份额，潜在增长空间仍较大。同时，复盘代表性公司历史估值与股价变动表现，我们发现拓店加快、同店提升或线上发力等维度均有可能打开黄金珠宝企业的估值上升通道，意味着增量成长空间的打开成为核心驱动要素，那么即使在行业逐渐进入成熟期后阶段，龙头企业若能基于相对优势继续拓展市场，打开增量成长空间，则依然存在业绩和估值双升驱动的可能。

　　短期：疫情影响下的消费与投资节奏

　　在疫情影响的当期，由于黄金珠宝以线下消费为主，受影响相对较大，黄金珠宝消费和代表性企业的经营业绩均会出现较大幅度下降，但随着疫情缓和则恢复速度相对较快，反弹的幅度也较高，在黄金产品工艺升级驱动新场景打开的形势下，黄金珠宝消费呈现更强劲的增长趋势。

　　在疫情逐渐恢复过程中，当疫情明确改善的信号出现时而非黄金珠宝消费数据出现明确增长时，黄金珠宝板块开始启动上涨，且表现出来的弹性相对较大，基于此历史复盘来看疫情改善的信号或为黄金珠宝板块出现启动的较关键催化因素。

　　投资建议：把握行业拐点，聚焦龙头企业

　　在疫情影响之下，黄金珠宝消费短期或有回落，但基于“婚庆”+“中高端”+“保值”的基础属性，且中长期在黄金产品工艺持续升级驱动及居民对于配饰性需求提升趋势下，我们看好黄金珠宝消费的稳定性和持续性，而基于黄金珠宝消费兼具品牌知名度和消费个性化的双重属性，建议黄金珠宝行业投资可以选择知名度较高且综合运营能力相对较强的头部品牌组合，且优选把握潜在可能通过运营精细化实现更高弹性增长的龙头品牌，在此基础上，由于前期短期因素扰动黄金珠宝板块出现回调，目前重点龙头公司估值已经回落至历史较低水平，建议关注此轮疫情出现改善的积极信号，重点推荐：周大生、周大福和老凤祥，建议关注潮宏基、迪阿股份。

　　风险提示

　　1、疫情影响居民收入水平和财富效应进而降低居民的消费支出意愿；2、黄金珠宝产品迭代对于消费的驱动作用力有限。

（文章来源：长江证券）