社融同比多增超市场预期

　　3 月单月社融同比多增1.28 万亿元，超市场预期的2532 亿元。社融增速在2 月份下探后再次上扬，3 月末存量同比增速10.55%，较上月增加0.34pct。

　　其中人民币贷款、直接融资和间接融资同比多增量均在4000 亿元以上。

　　3 月信贷投放节奏前低后高

　　此前由于新一轮疫情多地爆发，以及楼市持续萎靡，市场对3 月信贷多有担忧。但实际上3 月信贷同比多增量表现突出，甚至创近13 个月以来新高。

　　呈现出继2 月份短暂调整后，3 月份信贷再次起量的投放节奏。

　　企业端短期贷款+票据融资+未贴现银行承兑汇票合计同比多增1.16 万亿元，占人民币贷款全部新增量的91%。我们预计国有大行一马当先，在3 月中下旬加大信贷投放。实际上票据贴现利率在3 月24 日以后直线上升，反映出非常明确的政策态度，即稳增长诉求不改下，宽信用必须落地。此外企业中长期贷款同比虽然仅多增148 亿元，但一改2 月少增态势，向好的信号意义更值得关注。财政政策与货币政策齐发力，叠加疫情逐步得到管控，经济基本面好转下企业中长期贷款处于恢复性增长中。

　　居民端贷款表现较为萎靡，短期贷款和中长期贷款同比仍少增。短期贷款疲弱反映出当前环境下居民消费仍趋于理性与偏保守，其中也有部分受到疫情防控对外出消费影响的因素。中长期贷款继续走弱，我们认为主要归因于商品房销售市场依旧处于磨底当中。3 月以来多地楼市放松政策层层加码，从30 大中城市到二三线中小城市全面开花。除了降低首付比例和房贷利率，部分城市甚至取消限购措施。居民观望心态较重，政策见效相对滞后，后续购房需求有望随着刺激力度的提升逐渐恢复。

　　3 月政府债发力，单月净融资额和同比多增量均超越前两月，亦对社融企稳向上形成明显支撑。政府债发力的背后体现出财政政策托底，避免经济失速的决心。疫情缓解项目开工提速下，政策效力更为持久。

　　宽信用力度超预期，值得进一步期待

　　3 月份社融超预期的背后反映出经济稳增长的决心和耐心，当前不必苛求总量和结构同步改善，更应该关注政策释放的积极信号。3 月信贷在多地疫情爆发、楼市未明显回暖下仍然实现较高规模的同比多增量。4 月份的信用扩张效果更值得期待。稳增长诉求下的宽信用是银行的主线逻辑，然后是地产政策反转推动的银行风险化解。随着疫情在二季度逐步受控，宽信用渐入佳境，银行有望持续受益。推荐邮储银行，江苏银行，无锡银行和兴业银行。

　　风险提示：疫情影响宏观经济恢复；信贷需求不及预期；信用风险波动

（文章来源：天风证券）