摘要：

　　债市观点：我们此前在一季报《主线清晰，博弈不减》中提示二季度关注三条线索，其中之一即是3 月底4 月初市场将围绕总量型货币政策进一步发力展开博弈。当下降准政策落地，我们认为，短期宽货币的博弈窗口可能关闭。本轮降准落地对于债市的利多影响会较为有限，反而需要关注政策落地后的调整风险。一方面，本轮降准更多是对于疫情反复的应对，但央行并未选择对债市影响更为直接的降息动作，反而选择借助于贷款利率定价机制改革以及各项再贷款政策的发力来配合降准，意味着短期降息这一价格型工具使用概率的降低。在当前博弈宽货币政策的窗口已经关闭之后，需警惕后期市场焦点继续向稳增长与宽信用转移。另一方面，在本轮押注宽货币的博弈过程中，国债期货市场的情绪明显弱于上一轮，多头交易周期明显偏短，止盈倾向较重，中长期的空头席位反而有明显逢高建仓的倾向。因此，也一定程度上体现了市场对于宽货币政策空间不断压缩后的谨慎态度。

　　期市关注：上周国债期货市场活跃度有所提升，持仓量整体呈现先降后升的态势。上周MLF 利率是否调整是债市重要博弈点，另外降准信号也于上周显现和落地，市场活跃度受这些因素影响也有明显回升。在持仓量方面，T 主力合约持仓量虽有所下降，但是周内呈现先降后升的态势，近期参与宽货币博弈的多头整体偏谨慎，交易周期较短，价格走高后止盈情绪较重，而在降准信号出现后空头入场动力增强，市场多空分歧有所加剧，持仓量上行。从前五大席位的净持仓来看，近期T 主力合约净多单量明显下降，可能也反映市场空头情绪有所增强。

　　操作建议：趋势策略：可适当偏空操作。套保策略：基差明显回落，可关注空头套保的建仓机会。同时，可考虑曲线陡峭化预期下，选择长端品种来对冲短端现券的策略。

　　基差策略：基差做阔继续持有。曲线策略：短期做陡可适当止盈，中长期可关注稳增长信号不断被确认后的做平机会。

　　风险因子：1)疫情反复；2)通胀恶化；3)美联储加速收紧

（文章来源：中信期货）