周期顶部经济增速放缓，美股同比增速见顶，历史规律指示美股风险增加从中长期视角来看，当前美国股指原始序列顶部位置仍未明确出现，但其同比序列已经见顶回落，说明美股增速已经出现回落趋势。我们对2007-2008年与2018 年基钦周期顶部拐点区间内，各类资产和经济景气指标的拐点出现顺序进行了梳理，发现在每个顶部过程中周期滤波和股指同比最早发出拐点信号，随后各国景气指标陆续触顶，股指触顶时间相对较晚。在股指中，我国部分股指触顶时间较早，发达国家股指相对较晚，而美国股指通常最后触顶。此次也是同样，各国股指、同比增速、周期滤波和景气指标多已出现触顶迹象，按照历史规律，当前阶段美股风险在逐渐增加。

　　近期美股VIX 指数波动率异常降低，夏普比过高，或指示美股风险增加近期美股VIX 指数稳定在低位、夏普比高于其他股指，展现出较高的性价比，但也隐含着更大的风险。首先VIX 指数点位及其波动率序列具有均值回归的特性。2000 年以来历次标普500 指数下跌前，VIX 指数通常会有一段时间维持在较低水平，且指数波动性异常降低，这种过度乐观的市场共识和较高的风险偏好中往往暗含着较大的风险，我们以此规律构建的择时策略能够显著跑赢标普500。当前VIX 点位及波动率均位于近两年来的低点，若其回归均值，则美股将面临较大风险。此外美股近两年夏普比显著高于其他股指，资源过度集中于优势资产，或难以温和调整迎来行情结束。

　　行业景气度跟踪：消费者服务、石油石化、钢铁、酒类、轻工景气度较高根据2021 年9 月30 日的最新建模结果，景气度打分排名前五的行业分别是：消费者服务、石化、钢铁、酒类、轻工。从景气度视角来看，我们对于九月份的市场配置有如下建议：周期行业景气度尚处于高位，暂未看到景气度拐头信号。目前周期行业仍处于股价下行区间，短期可以考虑规避，拥挤风险释放充分后可以关注。银行股业绩释放，关注银行的低估值高股息状态，在市场波动加剧时配置价值上升。消费行业景气度有一定修复，消费者服务和酒类行业景气度较高，纺织服装和轻工制造也处于高位。酒类行业近期景气度有回升，历史统计来看白酒行业高景气时配置价值高于平时，值得关注。

　　行业拥挤度跟踪：电新和电力股拥挤度较高

　　近两周(2021.9.27-2021.10.8)股市窄幅震荡，沪深两市日成交额下降至1万亿左右水平，周期和电力板块回调、消费和金融板块略有反弹。市场整体拥挤度不高，总计有五个行业近五个交易日出现了拥挤现象。具体到行业层面来说，电力及公用事业、电力设备及新能源行业换手率历史分位数大于90%，成交热度高于平均水平、存在拥挤风险。农林牧渔、消费者服务和传媒行业成分股分化较小，资金过于集中。

　　资金面择时：资金面指标综合得分-0.33，整体谨慎看空在《A 股择时之资金面指标测试》(2021-07-02)中，我们在产业资本和境外机构投资者、境内机构投资者、境内个人投资者等各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试，筛选出9 个有效的择时指标，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。根据2021 年10 月9 日最新建模结果，融资融券交易金额、高管增持/减持、股票回购实施金额发出看多信号，陆股通买入/卖出、陆股通资金净流入、融资融券余额变化、高管总增持、股票私募基金管理规模变化、新发行证券投资信托产品发行规模发出看空信号，在[-1~1]区间中，加总信号得分为-0.33 分，整体谨慎看空。

　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。 市场出现超预期波动，导致拥挤交易。

（文章来源：华泰证券）