8月以来，我们的策略观点强调了两个判断，一个是上游业绩的确定性，是宏观风险最好的对冲；二是从趋势上来看，成长与价值大概率收敛。从目前市场运行的趋势来看，这两个判断都在持续得到印证。

　　盈利周期见顶后的历史经验与启示

　　中报大概率是本轮盈利周期的高点。从本周中报披露前后市场表现看，业绩高增板块(主要集中在上游周期、热门赛道)盘面上波动较大，尤其是部分上游资源股在业绩公告后出现了兑现压力。考虑到中报披露后，A股盈利增速将逐季回落，业绩高增个股的业绩优势是否还能维持，确实会引发市场的疑虑。

　　盈利增速回落、ROE上行阶段的历史经验。如果复盘历史上盈利增速见顶、ROE还在上行阶段(由近及远分别为17Q2-18Q2,10Q2-11Q2,07Q2-08Q2)，我们可以总结出以下几点经验：1、指数整体呈先升后降的倒“V”走势，指数顶部出现在盈利顶到ROE顶之间；2、盈利顶到ROE顶期间，上游资源(尤其煤炭)、消费金融等价值板块普遍占优；3、盈利增速见顶后的做多行情期间，公司表现与业绩高低的相关性明显增强。

　　盈利周期见顶后的历史经验对当前有什么启示？首先，盈利顶虽然已经出现，但考虑到整体充裕的流动性环境和ROE的上行趋势，对于当前的市场还无需担心。其次，盈利见顶后，历史经验显示价值风格通常更为占优，利润、资本扩张沿产业链向上游传导的进程，是该阶段上游行业景气普遍占优的原因。最后，也是最关键的，盈利增速见顶后的做多行情中，一个明显的特征，就是公司表现与业绩(盈利、ROE)高低的相关性明显增强。这段时期表现最好的组别往往就是业绩增速(或ROE)最高的组别，按照这个经验，分子端的高增仍然是未来一段时期布局的主要抓手。

　　结论与建议：上游仍是高景气方向，成长价值将继续收敛。

　　1、虽然存在业绩兑现压力，但目前上游仍是景气确定方向，结合盈利顶后历史经验给我们的启示，在分子端韧性延续，且相对业绩优势依旧明显的背景下，继续看好上游周期股的表现，重点推荐煤炭、石化、铝/铜、钢铁以及水泥。

　　2、成长单边占优的趋势已经转向，未来1个季度内，(货币宽、信用紧)—>(货币、信用双稳)的趋势变化是相对确定的，对于价值股维持逐步增持的建议，大消费推荐汽车、次高端白酒、小家电、纺服、医疗服务、CXO；金融推荐券商、零售型银行。

　　3、关注新基建发力方向，重点关注新能源基建(光伏、风电、储能、特高压)、国产工业软件、通信设备等。

（文章来源：策略晓说）