本周核心组合：顾家家居、喜临门、麒盛科技、仙鹤股份、欧派家居本周观点：

　　2021 年11 月社零、地产数据更新：

　　1)地产方面，11 月竣工提速，销售、开工小幅修复。2021 年11 月全国商品房住宅销售、新开工、竣工面积分别为1.27、1.15、0.82 亿方，1-11 月累计增速分别为+4.4%、-8.4%、+16.2%(较2019 年同期分别增长+6.4%、-10.8%、+9.5%)，单月增速为-16。

　　3%、-22.4%、+13.2%(较2019 年同期分别增长-6.8%、-20.5%、+20.1%)。根据中指研究院统计，11 月房地产信用债发行规模371.4 亿元，环比增长186%，随着地产融资情况边际改善，销售及开工数据跌幅环比收窄，竣工提速，单月同比恢复双位数正增长。结合成长性和估值水平，长期看好C 端核心竞争力持续巩固、具备穿越周期能力的软体龙头【顾家家居】【敏华控股】；及开展股权激励和员工持股、全渠道推进下自主品牌零售业务向好的【喜临门】。

　　2)社零方面，家具和文化办公用品增速环比提升。2021 年11 月单月全国社零、家具、文化办公用品零售额同比增长+3.9%、+6.1%、+18.1%(推算两年CAGR 分别为+4.5%、+1.9%、+14.6%)，社零增速相较10 月环比微降，家具、文办零售额增速环比提升；累计来看，2021 年1-11 月全国社零、家具、文化办公用品同比2020 增速分别为+13。

　　7%、+16.9%、+20.2%(推算两年CAGR 分别为+4.0%、+3.8%、+12.6%)。

　　造纸：特种纸细分赛道景气上行，仙鹤股份制造、管理优势突出，产能扩张打开成长空间。在消费升级、国产替代及限塑令等环保政策催化下，实现特定用途的中高端特种纸需求有望进一步扩大，行业存在结构性投资机会。仙鹤股份作为特种纸行业龙头，产品矩阵丰富，产线灵活、数字化管理优势突出，近期产能迅速扩张(12 月17 与莱州市签订年产 200 万吨纸基新材料项目投资意向协议，投资额80 亿元)，有望步入业绩快速增长的新阶段。建议关注下游景气度较高，制造效率领先、管理优势突出的【仙鹤股份】。

　　新型烟草：1)政策密集发布，行业规范化进程提速。继3 月22 日提出“电子烟拟参照卷烟监管”8 个月后，11 月26 日国务院正式修订《烟草专卖法实施条例》，11 月30日，国家烟草专卖局发布《电子烟》国家标准(征求意见稿)，12 月2 日发布电子烟管理办法(征求意见稿)。近期电子烟政策密集发布，加强监管有望推动行业良性发展，我们认为，行业规范化下，将使得劣质产能退出市场，拥有产品、技术、品牌优势的头部企业受益。2)政策明朗下，HNB 烟草国内市场放开有望加速。上周我们外发烟草薄片深度报告，我国烟草专卖体系构成薄片生产的天然进入壁垒，新型烟草薄片是产业链中实现了价值量跃迁的核心环节，体现为产业链角色从辅料向主料转变，相应市场空间打开。此外，性能要求的大幅提升在生产端形成技术壁垒，给予民营资本持续参与的机遇。建议关注兼具牌照资质、薄片生产研发know-how 能力及香精香料一体化布局优势的【华宝国际】。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、地产景气程度下滑风险、国际贸易政策变动风险、测算结果偏差风险

（文章来源：中泰证券）